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1) VALORIZACION DE ACTIVOS Y PASIVOS
Los Activos y Pasivos se presentan de acuerdo a principios de contabilidad generalmente aceptados en Chile, emitidos por el Colegio de Contadores de Chile A.G. y a las normas e instrucciones impartidas por la Superintendencia de Valores y Seguros.
ACTIVO CIRCULANTE

Al 31 de marzo de 2004 los activos circulantes presentan un saldo de M$ 16.236.535, compuesto principalmente por valores negociables M$ 4.946.807, generados totalmente por fondos mutuos, otra partida significativa es Otros activos circulantes partida compuesta por Pacto financiero tomado con Banchile por M$ 4.161.614 correspondientes a instrumentos financieros en Euros, que se liquidan en menos de 30 días, documentos por cobrar M$ 3.025.904 generado principalmente por la factura de costo de construcción al MOP, Cuentas por cobrar EE.RR. generada por la Operadora Tag Red S.A. por M$ 30.984, Impuestos por recuperar M$ 2.027.165 partida cargada por remanente iva crédito y crédito por capacitación Sence, Seguros pagados por anticipado por M$ 201.129.


ACTIVO FIJO

El rubro de Activos Fijos está compuesto por M$ 72.249.743 correspondientes a la activación de los costos y gastos conformando el saldo de construcción y obras de infraestructura correspondiente a la obra pública denominada Sistema Américo Vespucio Nor-Poniente-Avda. El Salto - Ruta 78. Además, lo integran las Maquinas y Equipos de oficina por un valor de M$ 681.266 y su respectiva depreciación acumulada por M$ (106.942) y la cuenta Terreno con un valor de M$ 243.003.


OTROS ACTIVOS

Lo conforman este grupo la cuenta Documentos y cuentas por Cobrar a Empresas Relacionadas largo plazo con un valor de M$ 10.255.286 correspondientes a los anticipos otorgados a la empresa constructora encargada de la ejecución del proyecto. El grupo de Otros está compuesto de M$ 431.487 por el costo a incurrir en la emisión y colocación futura de bonos. Adicionalmente se incluyen seguros anticipados por valor de M$ 620.147 y una garantía activada por valor de M$ 55.728.


PASIVOS CIRCULANTES

El saldo principal de Pasivos Circulantes corresponde a la cuenta Obligaciones con Bancos por un valor de M$ 48.400.855 que incluye los intereses devengados, producto de un préstamo puente del Citibank a corto plazo. Existen Cuentas por pagar EE.RR. M$ 6.466.333 principalmente generada por la factura de Constructora Vespucio Norte S.A. Cuentas por pagar por M$ 750.955, el ítem acreedores varios formado por seguros por pagar por M$ 180.873 cuota 4/4 del total de la póliza, también se ha considerado una provisión por M$ 11.671 por vacaciones devengadas. En Retenciones se presentan las obligaciones con las instituciones provisionales por M$ 60.352.


PASIVO A LARGO PLAZO

Esta conformado por M$ 431.487 por una obligación de pago a Salomon Smith Barney Inc. (Citigroup) por una prima de éxito en el evento de una emisión y colocación de Bonos en el mercado nacional o internacional. También forman parte de este rubro los Impuestos Diferidos por un valor neto de M$ 1.073.342.


PATRIMONIO

La Sociedad posee al 31 de marzo de 2004 un capital pagado de M$ 44.288.290, y al 31 de marzo de 2003 un capital pagado de M$ 11.073.844.

2) ANALISIS DEL BALANCE GENERAL

Los rubros de Activos y Pasivos al 31 de marzo de 2004 y 2003 son los siguientes:
ACTIVOS 2004 M$ % 2003 M$ %

-------------------------------------------------------------------------------

Activo Circulante 16.236.535 15.97 2.586.609 4.94

Activo Fijo 73.067.070 71.87 40.646.084 77.70

Otros Activos 12.360.553 12.16 9.081.093 17.36

-------------------------------------------------------------------------------

TOTAL ACTIVOS 101.664.158 100.00 52.313.786 100.00

PASIVOS 2004 M$ % 2003 M$ %

-------------------------------------------------------------------------------

Pasivo Circulante 55.871.039 54.96 39.597.110 75.69

Pasivo Largo Plazo 1.504.829 1.48 1.642.832 3.14

Patrimonio 44.288.290 43.56 11.073.844 21.17

--------------------------------------------------------------------------------

TOTAL PASIVOS 101.664.158 100.00 52.313.786 100.00

Los principales índices financieros al 31 de marzo de 2004 y 2003 son:

2004 2003

M$ M$

Liquidez Corriente


Activo Circulante 16.236.535 2.586.609

----------------- -------------- = 0,29 ------------ = 0,07

Pasivo Circulante 55.871.039 39.597.110

Razón Acida


Fondos Disponibles 16.236.535 2.586.609

-------------- -------------- = 0,29 ------------- = 0,07

Pasivo Circulante 55.871.039 39.597.110

Razón acidisima


Caja+Bancos+Val. Neg. 6.693.796 129.448

---------------------------- ------------- = 0,12 ------------- = 0,003

Pasico Circulante 55.871.039 39.597.110

Razón de endeudamiento


Ttl.Pasivo Exig. 57.375.868 41.239.942

--------------- ------------- = 1,30 ------------- = 3,72

Patrimonio 44.288.290 11.073.844

Capital de Trabajo M$

Act.Circ.- Pas.Cir - 39.634.504 - 37.010.501

Deuda Corto Plazo/Deuda Total :

55.871.039 39.597.110

------------- = 0,97 ------------- = 0,96

57.375.868 41.239.942

Deuda Largo Plazo/Deuda Total :

1.504.829 1.642.832

------------- = 0,03 ------------- = 0,04

57.375.868 41.239.942
Razón de Patrimonio/Activo Total :

44.288.290 11.073.844

-------------- = 0,44 -------------- = 0,21

101.664.158 52.313.786

Total Activos M$ : 101.664.158 52.313.786

Total Pasivos Corto Plazo M$ : 55.871.039 39.597.110


Total Pasivos Largo Plazo M$ : 1.504.829 1.642.832
Patrimonio M$ : 44.288.290 11.073.844
Ingresos Financieros M$ : 93.792 9.621
El Capital de Trabajo está dentro de los márgenes controlados por la Sociedad y se debe considerar que estan completados los aportes por parte de los accionistas.
3) ANALISIS DE DIFERENCIAS ENTRE VALORES LIBRO Y VALORES ECONOMICOS Y/O DE MERCADO DE LOS PRINCIPALES ACTIVOS
No se han presentado diferencias entre el valor libro y los valores económicos de los principales activos de la Sociedad.
4) ANALISIS DEL ESTADO DE DEFICIT ACUMULADO
En virtud de lo establecido en la circular Nro.981 de la Superintendencia de Valores y Seguros, de fecha 28 de marzo de 1990, la Sociedad debe presentar

Estado de Déficit Acumulado durante el período de desarrollo. Sin embargo, la Sociedad Concesionaria se acogió a lo dispuesto en el Boletín Técnico Nro.67 del Colegio de Contadores de Chile A.G., considerando dentro del estado de déficit acumulado aquellas partidas extraordinarias que no son consideradas por el Boletín Técnico mencionado anteriormente.


5) ANALISIS DE VARIACIONES SIGNIFICATIVAS DURANTE EL EJERCICIO, EN EL MERCADO, COMPETENCIA Y PARTICIPACION RELATIVA.
La Sociedad no considera ingresos, debido que aún no comienza la etapa de explotación y se encuentra íntegramente abocada a la inversión en construcción. En general la industria en que participa está fuertemente correlacionada con el crecimiento del producto del país (PGB).
6) DESCRIPCION Y ANALISIS DE LAS FUENTES Y USOS DE FONDOS.
Durante el presente ejercicio las principales fuentes de fondos obtenidos en forma exclusiva provienen de préstamos bancarios por valor de M$ 17.405.378, adicionalmente se obtuvieron fondos por colocaciones de acciones de pago por M$ 16.911.421. Los principales Usos de Fondos corresponden a la incorporación de Activos Fijos por valor de M$ 14.815.262 y otros desembolsos de inversión por M$ 5.834.209 que corresponden principalmente a anticipos otorgados a la empresa Constructora Vespucio Norte S.A.
7) MECANISMO DE DISTRIBUCION DE RIESGOS
La Sociedad señaló en la presentación de la Oferta Económica la no aceptación del mecanismo de distribución de riesgos, lo que implica que el Estado no garantiza ingresos mínimos ni coparticipa en los ingresos de la Sociedad Concesionaria en la presente concesión, el cual permitiría distribuir los riesgos originados por la incertidumbre en el tráfico que paga peaje en la concesión durante la etapa de explotación, por lo tanto la Sociedad no considera esta opción. La Sociedad no tomo sistema alguno de Cobertura de de Ingresos Mínimos Garantizados (IMG)
8) MECANISMOS DE COBERTURA CAMBIARIA
Al 31 de marzo de 2004, la Sociedad no ha optado al Mecanismo de Cobertura Cambiaria, debido a que el financiamiento de la fase inicial de Construcción está cubierta con un Crédito puente aprobado de MUS$ 14.000 (Saldo disponible).
9) FACTORES DE RIESGO DEL NEGOCIO
Antecedentes: En el marco del Plan de Mejoramiento de Transporte Urbano del Programa de Concesiones del Ministerio de Obras Públicas, la Sociedad Concesionaria Vespucio Norte Express es un actor relevante dentro del emergente mercado de obras de infraestructura vial, que a partir de 2006 le cambiará el rostro a la Región Metropolitana.

El Gobierno de Chile y las concesionarias que se adjudicaron los proyectos de autopistas urbanas para Santiago están haciendo una importante apuesta por la implementación de un sistema desconocido para el país. Chile es pionero en América Latina y tercero a nivel mundial en poner en marcha el "Peaje en Movimiento" o "Free Flow".

A pesar de no existir experiencia previa en el país, la estabilidad política y económica, el control de los índices macroeconómicos, el desarrollo e integración de nuevas tecnologías y las positivas proyecciones de crecimiento, avalan las favorables perspectivas para desarrollar este modelo de negocio en Chile.
Riesgos del Mercado: A diferencia del balance del año 2003 cuando presenciamos una fuerte devaluación del peso chileno respecto al dólar, producto de la inestabilidad vivida en las principales economías de la región como son Argentina y Brasil, hoy observamos -en lo que a tipo de cambio se refiere- una situación totalmente a la inversa.
Las fuertes fluctuaciones al alza que ha exhibido el tipo de cambio en el último tiempo, perjudicando al sector exportador y posibilitando a los chilenos a acceder a mercaderías importadas a menor precio, sin duda que está convirtiendo en un incentivo para que un gran número de empresas exportadoras utilicen seguros de cambio, de modo que estas volatilidades no afecten sus respectivos negocios.
En este sentido, el éxito del proyecto de autopista urbana depende directamente del manejo económico del país, lo que incidirá positiva o negativamente en el mayor o menor flujo de la vía, considerando que los ingresos de la Concesionaria provendrán exclusivamente del nuevo sistema de cobro de peajes.

Riesgos del Negocio:


Tráfico: Como toda proyección, éstas deben validarse una vez cumplidos los plazos. En términos de tráfico, existe el riesgo de no alcanzar las cifras proyectadas desde un principio, debido a que al implementar un sistema nuevo las estimaciones se realizan en base a supuestas variables que se deben desarrollar a medida que avanzan -de acuerdo a la planificación- las distintas etapas del proyecto. No obstante, las proyecciones de tráfico las han realizado consultores con vasta experiencia internacional.
Sistema de Peaje: El incorporar una categoría nueva al sistema de cobro de peaje no es un tema menor, ya que pasa por modificar los hábitos de los futuros usuarios. Para arraigar este nuevo concepto de cobro entre los automovilistas, la Concesionaria ha diseñado e implementado un Plan de Promoción con el objetivo de educar a los conductores para cuando entre en operaciones la autopista.
Tarifas: La asignación de tarifas de peajes para las autopistas urbanas está controlada por las bases de licitación de las diferentes concesiones, las que se reajustarán en el momento de la puesta en marcha de la autopista urbana de acuerdo a los factores descritos en las bases de Licitación.
Tecnología: Las bases de licitación dejan de manifiesto la interoperabilidad del sistema para todas las concesiones viales de Santiago, implicando un esfuerzo de parte de todos los actores del mercado para la exitosa distribución de los TAGs, dispositivo electrónico obligatorio para que los usuarios puedan circular por las nuevas autopistas urbanas. Por las cuatro autopistas urbanas se distribuirán un total de 900 mil TAGs, de los cuales 250 mil corresponden a Vespucio Norte Express.
Expropiaciones: Si el calendario de expropiaciones, ejecutado por el Ministerio de Obras Públicas, sufre alteraciones, las obras de construcción podrían verse retrasadas, impactando en los plazos de entrega, producto que éste es un tema ajeno a la Concesionaria. Para evitar situaciones de este tipo, Vespucio Norte Express se informa periódicamente del estado de avance de las expropiaciones, de manera de velar por el cumplimiento del cronograma de construcción.
Riesgos Tecnológicos: De acuerdo a las condiciones en que se ha planteado el sistema de concesiones, debe existir interoperabilidad técnica con el resto de las concesiones viales urbanas, lo que implica que el cliente debe circular con un único TAG por las diferentes vías concesionadas. Esta problemática de negocio es pionera en el mundo, por lo que plantea un importante desafío para el proyecto.

La recaudación de los cargos por concepto de peaje podría verse afectada por la integridad del sistema de cobro y la eficacia del proceso de registro de las transacciones de los vehículos que circulen por la vía concesionada. Sin embargo, la tecnología a ser utilizada por VNE se puede calificar de tecnología probada, puesto que actualmente las concesionarias Autopista 407 ETR de Toronto, Canadá y Melbourne CityLink, Australia se encuentran en operación, utilizando esta tecnología mientras que los proveedores e integradores contratados por VNE participan además en la ejecución de los proyectos de las otras concesiones urbanas en Santiago.


Otros Riesgos: Se deben tomar en cuenta los riesgos catastróficos, para los cuales se han contratado pólizas con amplias coberturas. Además, se deben considerar eventuales daños causados a terceros producto de las actividades de construcción de la obra, para lo cual la Sociedad ha contratado pólizas que permitan cubrir los costos de estos imprevistos.

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