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Nalisis razonado de los estados financieros




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ANÁLISIS RAZONADO



A) VALORIZACION DE ACTIVOS Y PASIVOS.


Los activos y pasivos se presentan en los estados financieros de acuerdo a principios y normas de contabilidad generalmente aceptadas y a instrucciones impartidas por la Superintendencia de Valores y Seguros.
La valorización de los principales activos y pasivos se ha efectuado de acuerdo a lo siguiente:
El activo en concesión incluye los costos de inversión del proyecto y los pagos efectuados al Ministerio de Obras Públicas. Adicionalmente, se incluyen Otros Costos de Concesión compuestos por remuneraciones pagadas, asesorías técnicas, gastos notariales, seguros, intereses pagados por financiamiento, comisiones por boletas en garantía, etc. Todos estos conceptos incluyen sus correspondientes revalorizaciones legales.
Las obligaciones de la empresa se presentan de acuerdo a los valores comprometidos a desembolsar, incluyendo el valor del capital y los intereses devengados hasta la fecha.
2. ANALISIS DEL BALANCE GENERAL
Los principales componentes de los activos y pasivos al 31 de marzo de 2004 y 2003 son los siguientes:
31.03.2004 31.03.2003

M$ % M$ %

Activos

Activos Circulantes 6.236.531 3,6 4.234.693 2,4

Activos Fijos 163.857.851 94,8 168.431.719 96,2

Otros Activos 2.730.239 1,6 2.372.327 1,4

Total Activos 172.824.621 100,0 175.038.739 100,0

Pasivos


Pasivos Circulantes 3.587.617 2,1 3.133.876 1,8

Pasivos Largo Plazo 100.869.805 58,4 102.129.265 58,3

Patrimonio 68.367.199 39,6 69.775.598 39,9

Total Pasivos y Patrimonio 172.824.621 100,0 175.038.739 100,0


Los principales indicadores financieros y operacionales son los siguientes:


31.03.2004 31.03.2003

Liquidez:

Liquidez corriente 1,74 veces 1,35 veces

Razón Ácida 0,12 veces 0,05 veces

Endeudamiento:

Razón de endeudamiento 1,53 veces 1,51 veces

Deuda Corto Plazo / Deuda Total 3,43% 2,98%

Deuda Largo Plazo / Deuda Total 96,57% 97,02%

Cobertura de Gastos Financieros 0,08 veces -0,03 veces

Actividad:

Total de Activos M$ 172.824.621 175.038.739

Rotación del Inventario 0 0

Permanencia de Inventarios 0 0

Capital de Trabajo M$ 2.648.914 1.100.817

Razón Patrimonio / Activo Total 39,56% 39,86%

Resultado Operacional:

Gastos Financieros: (882.879) (395.306)

Resultado no Operacional: (1.347.841) (373.692)

R.A.I.I.D.A.I.E.: 1.425.213 1.321.194

Utilidad (Pérdida) después de Impto. (1.274.167) (395.306)

RENTABILIDAD:

Rentabilidad del Patrimonio: -0,46%

Rentabilidad del activo: -0,37%

Rendimiento de Activos Operacionales: 0,01%

Utilidad (Pérdida) por acción M$: (13,5) (4,2)

Retorno de dividendos: 0 0


(1) Sólo el activo fijo neto es considerado como operacional para este cálculo.

ANALISIS DE FINANCIERO


Liquidez
El índice de liquidez corriente evoluciona de 1,35 a 1,74 veces entre marzo de 2003 y marzo de 2004 respectivamente. Esta variación se explica por el mayor aumento de los activos circulantes con relación a los pasivos circulantes. La variación de los activos circulantes de debe al ítem Otros Activos Circulantes con un aumento de M$ 2.001.838. En efecto, esta situación se produce por las mayores inversiones en depósitos a plazo para el pago de los gastos de mantención mayor y reservas para el pago de capital e intereses del crédito sindicado.
La razón ácida evoluciona de 0,05 veces a 0,12 entre marzo de 2003 y marzo de 2004, producto del aumento de valores negociables (fondos mutuos). Este indicador no incorpora los depósitos a plazo por poseer restricciones derivadas del Contrato de Crédito. Los depósitos a plazo se clasifican e el ítem Otros Activos Circulantes.
Endeudamiento
La razón de endeudamiento varía levemente pasando de 1,51 veces en marzo de 2003 a 1.53 veces en marzo de 2004, debido a disminuciones similares de los pasivos y el patrimonio, los pasivos exigibles disminuyeron M$(805.719) y el patrimonio en M$ (1.408.399).
La disminución de los pasivos exigibles se explica básicamente por los pagos del Crédito Sindicado y la disminución patrimonial por su parte, debido a las pérdidas del ejercicio.
A marzo de 2004, la deuda de corto plazo representa un 3,43% de la deuda total, por lo que la mayor proporción (96,57%) se concentra en el largo plazo. La deuda de largo plazo está básicamente compuesta por deuda con empresas relacionadas (Banco Nacional de Comercio Exterior S.N.C.) y por el Crédito Sindicado otorgado por los bancos Santander, Chile y Scotiabank.
El índice de cobertura de gastos financieros evoluciona favorablemente, pasando de -0,03 veces a 0,08 veces debido a los resultados de explotación positivos.
Actividad
Entre marzo de 2003 y marzo de 2004, los activos totales de la Sociedad disminuyeron en M$ (2.214.118), producto básicamente a la baja en el activo fijo neto producto de la depreciación de la carretera. Compensan en parte este efecto, los mayores depósitos a plazo en garantía.
Las razones de inventario entregan un valor 0, debido a que por la naturaleza del giro, los activos generadores de flujos corresponden a la carretera en concesión, la cual recibe los pagos de peajes al contado, no generando saldos relevantes en los ítems de inventarios, ni en las cuentas por cobrar y pagar del giro.
3. ANALISIS DEL ESTADO DE RESULTADOS
Ingresos
Los ingresos de explotación corresponden básicamente a la recaudación obtenida a marzo de 2004 por concepto de peajes, por un monto de M$ 2.234.849 (M$ 2.031.396 a marzo de 2003), lo que implica un aumento de 10,0%. Este aumento es explicado principalmente por un aumento del flujo vehicular, que experimentó una variación de 9,0%.
Los ingresos por plaza de peaje comparativos entre marzo de 2003 y marzo de 2004 y su variación, se detallan a continuación:
Cifras en miles de pesos
Plaza 31.03.2004 % 31.03.2003 % Variación

Agua Amarilla 1.993.195 89% 1.819.491 90% 10%

Nueva Aldea 52.622 2% 19.398 1% 171%

Rafael 190.015 9% 180.408 9% 5%

Otros -983 0% 12.099 1% -108%

Total 2.234.849 100% 2.031.396 100% 10%


La plaza de peajes de Agua amarilla, representa un 89% de los ingresos, le sigue Rafael con un 9% y Nueva Aldea con un 2%.
Por categoría de vehículos los ingresos y su variación se distribuyen de acuerdo al siguiente detalle:
Cifras en miles de pesos
Categoría 31.03.2004 % 31.03.2003 % Variación
Autos y Camionetas 828.931 37% 746.428 37% 11%

Autos y camionetas con remolque 6.062 0% 6.474 0% -6%

Buses de 3 o más ejes 19.182 1% 27.723 1% -31%

Buses de dos ejes 237.900 11% 203.894 10% 17%

Camiones de 3 o más ejes 987.179 44% 876.984 43% 13%

Camiones de dos ejes 155.376 7% 156.768 8% -1%

Motos y Motonetas 1.202 0% 1.025 0% 17%

Otros Conceptos -983 0% 12.099 1% -108%

Total 2.234.849 100% 2.031.396 100% 10%
Un 81% de los ingresos es explicado por camiones de 3 o más ejes (con un 44%) y autos y camionetas (con un 37%), estas categorías presentaron un crecimiento del 13% y el 11% respectivamente. Un 11% se explica por Buses de dos ejes.
El flujo vehicular por plaza de peajes comparativos se detalla en la siguiente tabla:

Cifras en N° de vehículos


Plaza 31.03.2004 % 31.03.2003 % Variación

Agua Amarilla 433.166 75% 415.363 79% 4%

Nueva Aldea 47.289 8% 22.724 4% 108%

Rafael 94.071 16% 88.611 17% 6%

Total 574.526 100% 526.698 100% 9%

El detalle del flujo vehicular por categoría de vehículos a marzo de 2004 y su variación con relación a marzo de 2003, es el siguiente:

Categoría 31.03.2004 % 31.03.2003 % Variación
Autos y Camionetas 386.246 67% 34.517 66% 12%

Autos y camionetas con remolque 1.749 0% 1.851 0% -6%

Buses de 3 o más ejes 2.509 0% 3.676 1% -32%

Buses de dos ejes 46.814 8% 39.756 8% 18%

Camiones de 3 o más ejes 103.644 18% 103.517 20% 0%

Camiones de dos ejes 32.358 6% 31.719 6% 2%

Motos y Motonetas 1.206 0% 1.009 0% 20%

Total 574.526 100% 526.698 100% 9%

La categoría Autos y Camionetas en conjunto con camiones de 3 o más ejes, representan un 85% del flujo total el resto de las categorías, sólo un 15%.

Resultado Operacional


El resultado operacional evoluciona favorablemente pasando de M$ (21.614) a M$ 73.674 entre marzo de 2003 y marzo de 2004 respectivamente. Esta variación se explica básicamente por el aumento de los ingresos por M$ 203.453, un aumento menor en los costos de explotación por M$ 155.948.
Cabe señalar, que el monto de la depreciación del ejercicio representa un 66,3% de los costos de explotación.

Gastos financieros


Los gastos financieros de la Concesionaria aumentaron en M$ (147.604), lo cual se explica principalmente por el aumento de las tasas TAB UF vigentes para el Crédito Sindicado, en efecto, el promedio de la tasa TAB UF a 90 días entre enero y marzo de 2003 fue de 2,25%, en cambio la tasa para ese mismo período del 2004 esta tasa alcanzó a 3,18%. Por las fechas de renovación de los créditos.

Resultado no operacional


El resultado no operacional disminuyó en M$ (974.149) para el período de análisis, lo que se explica básicamente por corrección monetaria, con una variación de M$ (621.495), diferencias de cambio M$ (211.916) y mayores gastos financieros.

R.A.I.I.D.A.I.E.


Este indicador varía positivamente en M$ 104.019, debido básicamente a las mejores resultados operacionales a marzo de 2004 con relación a marzo de 2003, a causa de los mayores ingresos.

CAPACIDAD DE PAGO


La Sociedad ha generado flujos operacionales netos positivos de caja en los períodos finalizados al 31 de marzo de 2004, permitiéndoles cumplir con todos los compromisos asociados a la operación y mantención de la carretera y los compromisos financieros derivados de los créditos. De mantenerse la evolución del tráfico se espera una adecuada capacidad de pago para cumplir con todos los compromisos de la empresa.
Para el año 2004 se esperan las siguientes fuentes y aplicaciones de recursos:

Cifras en UF


Concepto 2004
Ingresos de Tráfico 455.359

Otros Ingresos 73.204

Total Ingresos 528.563

Costos Operación (77.551)

Costos de Mantención (52.976)

Pagos al MOP (2.098)

Gastos de Administración (35.482)

Impuestos, Taludes y Otros Egresos (66.761)

Pagos Créditos (90.561)

Total Egresos (325.429)

Saldo Final 203.133
El flujo esperado entre el año 2005 y el 2023, es el siguiente:

Cifras en Miles de UF


Ingresos 12.816,0

Costos Operación (3.137,1)

Costos Financiamiento (7.964,5)

Saldo Final 1.714,5


4. ANALISIS DE RIESGO DE MERCADO
Ingresos de explotación:
Los ingresos de la Sociedad y en general la industria en que participa, están correlacionados con el crecimiento del Producto Interno Bruto del país (PIB), y en especial del Regional.
Adicionalmente, y en especial para los vehículos livianos, existe una correlación inversa con el precio de los combustibles.
En el largo plazo, como una ruta alternativa que pudiera afectar los ingresos de la Sociedad, debe considerarse la implementación de un significativo mejoramiento de la Ruta Los Conquistadores, evento que no debiera concretarse antes de los próximos 10 años.

Riesgo de créditos:


La Sociedad mantiene un crédito con un sindicato de bancos formado por Banco Santiago Santander, Banco de Chile y Banco Scotiabank, el cual fue convenido a una tasa variable equivalente a la tasa TAB más un 2,25% anual, con pago de intereses y capital semestral, hasta abril del año 2016, por lo tanto, los intereses que se devenguen cada período dependerá del comportamiento de la T.A.B. en UF. El saldo de capital de este crédito al 31 de marzo de 2004 asciende a U.F. 2.500.000.

La evolución de la tasa base del Crédito Sindicado los últimos dos años ha sido estable, presentándose las siguientes tasas en el transcurso de su vigencia:


Año TAB Promedio UF 90 días

1996 7,51%

1997 6,98%

1998 10,47%

1999 6,42%

2000 5,69%

2001 4,50%

2002 2,51%

2003 2,88%

2004 (*) 3.18%


(*) Entre los meses de enero y marzo de 2004.

La línea de crédito con Bancomext por hasta US$ 5 millones, estipula que las disposiciones que se realicen están afectas a una tasa de Libor de 90 días más un spread de 2,90% de interés anual, con una única fecha de pago para el capital e intereses el día 28 de octubre de 2005. En este pasivo existe el riesgo asociado a la variación del tipo de cambio, ya que los ingresos que percibe la concesión, provenientes de las recaudaciones de peajes, están son en pesos reajustables de acuerdo a las bases de licitación. Existe un riesgo de tasa de interés por tratarse de un crédito fijado a tasa variable.


No existen otros riesgos relevantes, tales como precio de comodities, descalce de activos, pasivos, ingresos y egresos del período.
Cobertura:
Referente a la política de cobertura de riesgo, a la fecha la Sociedad no ha utilizado instrumentos de cobertura de tasas y dólares, la Sociedad no se ha acogido al mecanismo de seguro de cobertura de ingresos establecido por el MOP, así como tampoco no se encuentra acogida al mecanismo de cobertura cambiaria desarrollado por el MOP.

ANALISIS ECONOMICO DE LA ZONA EN QUE SE UBICA LA CONCESION


La región del Bío-Bío en que está inserta la carretera Acceso Norte a Concepción, ha consolidado una red de más de 1.730 kilómetros de rutas pavimentadas, entre las que destacan, el Camino de la Madera, La Ruta 5 Chillán-Collipulli, Ruta de la Araucanía o Costanera y Acceso Norte a Concepción o Autopista del Itata, que conecta directamente a esta ciudad con la carretera Panamericana-Ruta 5.
Actividad económica:
Las actividades más importantes de la región son la agricultura, el comercio la industria y los servicios. Estos sectores aportan alrededor del 85% del producto y absorben cerca del 70% del empleo regional.
Desarrollo industrial:
La región del Bío-Bío dispone de encadenamiento productivo intersectoriales como el complejo Industrial de Talcahuano, en que convive principalmente la industria química y metalmecánica y el parque industrial 1 y 2 que alberga en sus instalaciones empresas del sector pesquero, del plástico, de la madera y metalmecánico.
El sector industrial es la actividad productiva más importante de la región del Bío-Bío con el 37% del PIB regional y 13% del total valor agregado nacional. Esto se explica por la diversificación que ha alcanzado la industria de la zona, que abarca tanto la industria manufacturera como de materias primas, característica que le confiere a la región una gran estabilidad económica. La actividad industrial se concentra en cinco agrupaciones que, en conjunto aportan alrededor del 80% del valor agregado regional, estas son:
- Fabricación de papel y productos del papel

- Industria básica del hierro y el acero

- Industria alimenticia

- Refinería de petróleo

- Maderas y productos derivados

En relación con la actividad pesquera, cabe señalar que la región del Bío-Bío concentra el 4% de las capturas mundiales, de ahí que sea una de las actividades económicas más dinámicas de la región en los últimos 25 años. Además, la región posee el 32% de la flota pesquera nacional y en sus puertos desembarcan aproximadamente el 50% de la captura total del país.


Oportunidades de desarrollo turístico:
Una oportunidad de inversión es el desarrollo del turismo aventura en el Alto Bío-Bío, producto del creciente interés que ha provocado este sector sobretodo a nivel internacional.
Por otro lado, la construcción de infraestructura para el desarrollo inmobiliario, turístico, congresos y eventos, constituye una posibilidad de inversión importante, dado la demanda existente y potencial de este tipo de turismo en la región.
Aspectos relevantes ocurridos en la zona:
A partir de diciembre de 2000, comenzó la operación de la carretera Ruta 5 Chillán-Collipulli. Antes de la apertura de dicha carretera concesionada, gran parte de los camiones que se dirigían a Concepción desde el norte, tomaban el camino que unía a Chillán con Cabrero y luego desde Cabrero hasta Concepción. Dicho tramo sólo consideraba el pago de peaje en Chaimávida y evitaba el pago del peaje de la Autopista del Itata. Una vez iniciada la explotación de la carretera Chillán Collipulli, se abrió una nueva plaza de peajes entre Chillán y Cabrero, específicamente el peaje de Santa Clara, con lo que el costo total en peajes para camiones de más de dos ejes igualó el valor del peaje a través de la Autopista del Itata. Debido a lo anterior, en el año 2001, se produjo el mayor aumento en flujos vehiculares presentados hasta la fecha. Es así como el flujo vehicular de camiones de dos ejes se incrementó en un 19% y de camiones de más de dos ejes en un 82%. No obstante lo anterior, la sociedad Concesionaria no incrementó las tarifas de este tipo de vehículos, sino hasta el 20 de enero de 2002.

Otro aspecto relevante corresponde a la instalación del Complejo Forestal Industrial del Itata de Celulosa Arauco y Constitución S.A., proyecto del orden de los US$ 1.300 millones. El comienzo de la operación está previsto para el 2005, y su ubicación se encuentra inserta en la Autopista del Itata, específicamente 30 Km. al oeste de Chillán y 28 Km. al sudeste de Coelemu, cercano a la ribera sur del Río Itata, próximo a la carretera de Acceso Norte a Concepción. Sin embargo, aún cuando los efectos de su instalación serán positivos para la Sociedad Concesionaria, tanto en su etapa de construcción que será de 33 meses, como en su explotación, estos efectos aún no se pueden cuantificar.


También representa un proyecto importante, la Concesión Ruta Interportuaria Talcahuano-Penco, con una inversión de US 19 millones, cuyas obras se iniciaron en el transcurso del año 2003 y que dará continuidad a la Autopista del Itata hasta los puertos de San Vicente y Talcahuano.

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